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节能减排在钢铁行业中实施

2010-10-19 15:01:23
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        在“通胀预期”、“政策利好预期”和“超跌反弹”三大主线的支撑下,钢铁板块反弹行情有望持续。通胀预期推升资源品价格,成本支撑价格高位,拥有资源的钢企显著受益,如凌钢、八钢、西宁特钢、酒钢;节能减排在四季度仍将推进,供应量偏紧;房年底前加速开工,推动建筑钢材需求;钢铁板块长期超跌,在前期反弹中表现较为温和,仍有较大上升空间,尤其是行业如宝钢、鞍钢。
        尽管港股钢铁较 A 股存在溢价(鞍钢-H 溢价 18﹪,马钢-H 溢价 8﹪),但在 H 股市场钢铁也是年初今表现最弱的的板块,中金中资港股指数年初至今上涨 8.6﹪,然而钢铁板块跌幅达 13.5﹪。目前鞍钢-H 市净率 1.6x,马钢-H 市净率 1.2x,均处于历史平均水平。估值吸引力略低于 A 股,但由于基本面从底部复苏,大宗商品价格飙升的刺激下,H 股钢铁板块的估值和股价也有向上突破的空间。
         三季度行业低谷,优势公司业绩抢眼。七月钢价处于底部,许多公司陷入亏损,但八月钢价出现反弹,九月钢价又受到节能减排政策的刺激,钢企盈利逐步恢复基本弥补了亏损,多数处于盈亏平衡或微利的状态。例如鞍钢、武钢、马钢、太钢、河北钢铁。但 1)拥有产品结构,如宝钢;2)资源和区域优势的公司,如西宁特钢、凌钢、八钢、酒钢,仍有不俗的业绩表现。
         迎接估值提升。钢铁板块是年初至今跌幅的板块之一,目前股价和估值仍处于周期底部,A 股行业平均 PB 仅1.42x。03 年至今行业 PB 的均值为 1.77x,较目前估值出约 25﹪。受海外量化宽松货币政策影响,大宗商品价格飙升,节后 A 股资源类股票大幅上涨。煤炭上涨 28.9﹪,有色上涨 22.5﹪,而钢铁涨幅仅 12.6﹪,略好于 A 股平均涨幅 8﹪。在后续反弹中仍有较大空间。小幅上调鞍钢-H 和马钢-H 目标价分别至 17.6 港币和 6.35 港币,上调幅度分别为 3.5﹪和 9.5﹪,目标价对应 2011 年PB1.8x 和 1.4x。
        四季度钢价震荡向上,钢企盈利。1)旺季需求启动,房建设年底之前将加速推进;2)节能减排政策对产量的影响到年底前仍将持续,尽管执行力度相对 9 月略有放松,但产量仍将处于较低水平;3)海外流动性放松推高矿价,对钢价形成支撑。尽管现货矿价和钢价震荡向上,但四季度协议矿价格有所下降,自有矿石企业优势明显。因此 1)拥有自有矿石和 2)签订四季度协议价的钢厂能锁定部分成本,抵御现货矿价上涨的风险,盈利将有显著提升。将宝钢、太钢、酒钢、西宁特钢和八钢 2010 盈利预测上调 15-22﹪,相应地上调 2011 年盈利预测 7-20﹪。

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